标普：时代中国流动性缓冲或进一步减少 因融资渠道减弱

1月17日，标普将时代中国控股有限公司(Times China Holdings Limited)发行人信用评级由"BB-"下调至"B+"。同时还将其担保的美元票据的长期发行评级由"B+"下调至"B"。

据悉，"负面"展望反映了标普的观点，即由于销售带来的现金流减少和融资渠道减弱，时代中国控股的流动性缓冲可能会进一步减少。

由于市场人气疲软，加之时代中国控股的投资组合集中在大湾区，销售将继续低迷。标普预计时代中国控股在2022年和2023年的合同销售额每年将下降3%-6%，因为它将寻求保持现金流的稳定，而不是追求增长。标普称，2021年12月通常是时代中国控股的销售高峰期，但其销售额同比下降了46%。2021年7月至12月，其整体销量同比下降26%。

此外，根据标普的评估，时代中国控股城市更新项目的收入贡献将从2020年的14%下降到2021年的10%左右。这可能是由于广东省政府正在进行的人事调整，导致城市更新项目审批进程放缓。此类项目通常提供30%-50%的毛利率。因此，城市更新项目销售的贡献降低将导致时代中国控股的整体利润率下降；时代中国控股毛利率将从2020年的29%下降到2021年的27%-28%。城市更新项目的贡献在2022年不太可能大幅反弹，而且由于政府的价格上限，利润率将继续呈下降趋势。

据了解，标普现在预计，2021年时代中国控股的营收将只有10%-12%的增幅，即420亿-440亿元人民币，远低于标普之前预期的25%-30%的增幅。在2022-2023年期间，由于销售放缓，标普预计收入每年将下降3%-6%，至380亿-410亿元人民。

另悉，标普预计时代中国控股的杠杆率将在2022年达到5.5倍，2023年达到6.1倍。然而，由于时代中国控股的债务/EBITDA之比处于高杠杆比率区间的末位，在标普的正面比较评级分析中将其上调了一个子级。

标普称，时代中国控股2021年年底的现金水平将进一步下降。相比之下，该公司2022年的短期债务约为110亿元人民币，估计有60%-70%的现金可用于偿还债务。在标普看来，尽管时代中国控股的流动性充足，但它抵抗下滑的缓冲能力有所下降，其无限制现金将足以完全覆盖其短期内到期债务。

据此，"负面"展望反映了标普的观点，即由于销售带来的现金流减少和融资渠道减弱，时代中国控股的流动性缓冲可能会进一步减少。此外，该公司的现金余额可能会继续减少，并影响其短期内到期债务的透明度。若时代中国控股的流动性收紧，可获得现金水平进一步下降，标普可能会下调评级。这可能是由于销售和现金回收放缓，融资渠道减弱，或更多的现金限制于预售托管账户。若时代中国控股的并表后或穿透式(按比例并表)债务/EBITDA之比超过7倍，且无改善迹象，标普也可能下调时代中国控股的评级。

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