报道:拆解贵州茅台三季报：为何单季跑赢、累计跑输？

10月30日晚，贵州茅台（600519.SH）披露2026年第三季度报告。

(相关资料图)

在白酒行业产量收缩、渠道去库存的背景下，公司第三季度实现营业收入402.67亿元、同比增长3.08%，归母净利润199.51亿元、同比增长3.78%，扭转了二季度营收降逾5%、净利降6.9%的双降局面。

贵州茅台2026年第三季度报告

但拉长到前三季度，营业收入1309.71亿元、同比增长1.96%，归母净利润644.67亿元、同比仍下降0.25%。

为何单季跑赢？

前三季度，茅台酒实现营收1129.25亿元，同比增长2.18%。茅台酒收入占营业总收入约84.7%，是公司收入的最主要来源。

茅台酒的营收增量，主要原因是价格体系的调整，而非销售放量。

今年3月31日，公司将“飞天53%vol 500ml”茅台酒出厂价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶，系2018年以来首次调整零售价。7月18日起，53度500ml飞天茅台“i茅台”零售价由1539元上调至1639元，销售合同价同步上调100元至1369元，直销渠道提价直接增厚利润。

渠道改革的进一步推进拉高单季业绩。

年初至报告期末，直销渠道主营业务收入737.74亿元、同比增长32.79%，占比升至56.36%。茅台批发代理渠道收入则从去年同期的728.42亿元降至571.2亿元，同比下降21.58%。

值得注意的是，“i茅台”前三季度实现酒类不含税收入585.62亿元，同比增长约360%，其中三季度单季收入182.98亿元、同比大增847.1%。

截至三季度末，贵州茅台国内外经销商数量分别为2285家和124家，年初至报告期末经销商数量净减少70家，当期国内经销商数量变动主要为系列酒经销商数量。

也就是说，“i茅台”的高增长本质是“渠道搬迁”而非“多酿了酒”。定价权与消费者数据从经销商体系回流至上市公司，直营利润全额留在报表内。

前三季度利润为何微降？

答案在资产负债表里。

财报显示，9月末合同负债只有20.84亿元，较上年末80.07亿元锐减59.22亿元，下降了73.97%。放在行业内，这一般意味着前三季度收入中相当部分是在消耗存量订单，而非新增打款。

但从当前茅台的渠道改革方向看，合同负债的收缩或与公司主动控制向传统渠道压货、加快直销回款的策略趋向一致。

前三季度营业成本136.46亿元、同比增长22.01%，远超收入增速的1.96%；存货613.91亿元、较上年末微降0.06%，去库存压力不大，成本增速明显高于收入增速。税金及附加207.76亿元仅增0.63%，占收入比由16.07%降至15.86%，反而是减负项。

负债端成色依然扎实，负债合计378.83亿元、较上年末下降24.04%，资产负债率由16.42%降至11.90%；应收账款仅3.65亿元、占收入0.28%，不存在赊销冲量；归母权益2712.05亿元、增长10.86%，未分配利润2196.34亿元、增长14.45%。

也就是说，前三季度微增或许是主动去库存与渠道重构必须付出的“代价”。

贵州茅台的现金储备庞大。截至9月30日，公司现金余额高达1959.91亿元，总资产3183.05亿元、归母净资产2712.05亿元，分别较年初增长4.76%和10.86%。

前三季度经营活动现金流量净额为840.59亿元，同比增长120.07%。公司在财报中解释，主要原因是控股子公司茅台集团财务有限公司不可随时支取的同业存款到期收回，以及吸收集团公司成员单位存款净增加额变动。

放在行业内看，据第三方平台“今日酒价”数据，截至目前，A股19家酒企2026年前三季度合计实现营业收入2655.09亿元，合计归母净利润973.65亿元。贵州茅台仍是龙头地位，营收占到19家样本酒企总营收的49.33%，净利润占样本总净利润66.21%，占比份额较半年报进一步提升。

近期，2026年飞天茅台原箱批发价在1715元/瓶左右、散瓶批发价在1695元/瓶左右，一个月内基本持平，批发价较稳定未见趋势性上行。截至10月30日收盘，贵州茅台股价报1392.05元/股，上涨2.81%，总市值为1.74万亿元。

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