中泰证券杨畅：LPR非对称下降的三层意图

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国1月1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%，上月为3.80%，降幅为0.10%。5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.6%，上月为4.65%，降幅为0.05%。

中泰证券首席分析师杨畅分析认为，从LPR形成机制来看，LPR 由18家报价行按MLF利率加点后，进行汇总统计，并去掉一个最高报价和一个最低报价，进行加权平均计算后的数据形成报价。

从历史上看，除了2019 年9 月和2021年12月，1 年期LPR 在MLF 利率没有变动的背景中下调5个BP，其他情况下均是LPR 与MLF 同步变动。2022年1月17日，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个BP。调降后，7天逆回购利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，这是自2020年3月调降7天逆回购利率和2020年4月调降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。在MLF下调10个基点之后，LPR跟随下调也在情理之中。

杨畅认为，差异在于2021年12月，LPR采取的是非对称降息，1年期下调5个BP，政策意图或在刺激制造业或消费上，5年期保持不变，表明当时对房地产的金融政策仍偏中性。

但从2021年12月金融与经济数据来看，经济回落态势尚未逆转，内需不振，尤其是地产投资与消费仍然存在明显的拖累，经过折算后的12月房地产开发投资，当月同比下降13.1%（前值下降4.8%），跌幅扩大，商品房销售面积同比下降15.5%（前值14.2%），销售端和投资端同比跌幅均较上月扩大，房地产市场的信心仍然有待修复；经过折算后的12月社会消费品零售总额，当月同比增长2.1%（前值4.2%），较上月回落2.1个百分点，而今年社零受价格推升的因素较为明显，经过物价调整后当月同比下降0.1%（前值增长0.8%），消费压力仍然存在。

因此，杨畅分析认为，本次下调LPR1年期10个BP，5年期5个BP，至少反映出三层意图：

第一，现阶段从货币政策角度，通过降低贷款利息，降低融资成本，从资金供给端刺激经济的意图较为明显；

第二，非对称下调，降低1年期10个BP，是在12月20日降低5个BP基础上的进一步下调，体现出了加大刺激制造业投资和消费的政策意图；

第三，降低5年期5个BP，反映了对于房地产相关信贷的支持态度，但幅度小于1年期10个BP，表明政策以稳为主，相机抉择。

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