海螺水泥的难题与新方向丨资色·曝财报

2021年，在煤炭价格升高和需求端表现不佳的双重压力下，水泥行业利润普遍承压，上市水泥公司整体业绩欠佳。行业龙头安徽海螺水泥(600585)股份有限公司（以下简称“海螺水泥”）也未逃脱减收减利的局面。

据海螺水泥发布2021年度业绩报告显示，公司营业收入和归母净利润出现不同程度的下滑，六年以来海螺水泥首次出现负增长。

考虑到公司规模体量，海螺水泥整体情况仍处行业上位，但纵观企业自身发展状况发现，海螺水泥业绩除了受外部大环境影响，也与自身运营、发展存在一定联系。在营收、利润增速连续三年下滑的同时，公司经营效率和质量也在下降。

另一方面，水泥作为传统高能耗、高排放行业，双碳背景下，转型压力大。为布局新赛道，海螺水泥投资50亿元建设新能源项目，开辟第二赛道。转型的背面是海螺水泥旗下仍然有多家高污染企业，甚至因为子公司生态破坏问题突出遭生态环境部通报。

海螺水泥作为水泥行业的领军企业，规模庞大、资金雄厚、主营突出等亮点为企业发展增色不少；但船大掉头难，海螺水泥未来取得较大业绩突破的难度也越大，以及部分不符合环保排放标准的子公司对环境造成的污染恐不利于企业未来的品牌形象。

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营收、利润负增长

2021年，房地产及基建投资增速趋缓，多地水泥市场需求疲软，水泥行业增价不增量，水泥企业“增收不增利”成为普遍现象。受此影响，水泥行业龙头海螺水泥六年内营收和归母净利润同比首次出现负增长。

数据显示，海螺水泥2021年营业收入为1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润为332.67亿元，同比下降5.38%；资产收益率为19.23%，同比下降4.39个百分点。

将时间线拉长，自2018年开始，海螺水泥营收和归母净利润已经连续三年下滑。2018年，海螺水泥营收和归母净利润分别同比增长70.5%、88.05%；2019年增速骤降，分别为22.30%、12.67%；至2021年，已出现负增长。

从盈利指标数据看，海螺水泥呈下滑趋势。从净利润质量看，2015年至2019年，公司净现比（经营活动现金流量净额/净利润）均大于1，此后两年下滑至1以下，海螺水泥净利润质量亦不如从前。

在业内人士看来，规模庞大的企业持续保持高增长是比较困难的，但盈利指标不断下滑不排除公司自身经营能力问题。

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应收账款暴增92.26%

收入出现负增长的同时，海螺水泥2021年应收账款猛增，同比增加92.26%，相比过去四年不到5%的增长率，这一数据显得异常。

按照应收账款周期看，主要是1-2年和1年之内的应收账款大幅增加。其中，1年以内的应收账款约为23.84亿元，同比大幅增加了11.46亿元；而1-2年的应收账款同比上涨1861.4%。从占比看，海螺水泥应收账款仍占营业收入较小比例，但从增速看，海螺水泥应收账款增速远超营业收入。

营收负增长以及应收账款的大幅增长，对海螺水泥的现金流产生了较为明显的影响。2021年在压缩经营性现金流支出的情况下，海螺水泥经营性现金流净额同比仍下降了2.65%，已连续两年同比下降。

针对上述异常数据，和讯房产致函海螺水泥年报中披露的公司电子邮箱，截至发稿日，暂未得到回复。

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因污染问题遭通报

除了在业务发展的方面遇到的困难，高排放的水泥行业正面临降碳减排压力，这也是行业龙头海螺水泥需要闯过的关口。

据中国水泥网数据披露，2020年，我国水泥行业碳排放约占全国碳排放总量约13.5%。在双碳背景下，水泥行业作为传统高污染行业，无疑是我国节能减耗的重点。

近几年，在“双碳”及电价市场化改革背景下，海螺水泥持续加码新能源布局。但长期以水泥为主营业务，海螺水泥仍然存在较多污染严重的子公司。在污染处理上，海螺水泥亦存在管理方面的疏漏。

报告显示，海螺水泥共有72家子公司及分公司被环保部门列入重点排污单位名单。同时，海螺水泥旗下多家附属子公司因未采取抑尘措施遭通报或罚款，如芜湖南方水泥有限公司被处以行政罚款4万元，八宿海螺水泥因破坏生态问题突出被通报，上海海螺物流因违反相关水污染防治法条款，被处以行政罚款3000元。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，高污染行为遭通报除了会对企业发展带来政策面的负面影响之外，还会影响企业的市场形象、品牌以及子资本市场的融资活动，对企业的发展十分不利。

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加码新能源 破解高耗能难题？

为了破解高耗能难题，符合双碳目标，海螺水泥不断加大减碳技术创新投入，企业生产运行成本也将不断增加。安徽省国资委发布的数据显示，2021年，海螺集团实际完成投资187亿元。其中，新兴绿色产业投资占比超过30%。

关于公司目前对新能源的投资对减少污染的效果以及盈利回报，还有待时间的检验。

双碳背景下，抢滩新能源几乎成为水泥企业共同的选择，“一方面是为了寻求新的业务增长点”柏文喜表示，但也不排除为了跟风炒热点、蹭热点来拉抬股价的意图。

资料显示，海螺水泥于2021年收购了海螺新能源100%股权，同时，海螺新能源在2021年10月-12月两个月时间，独立出资设立了15家新能源公司。从2021年频繁的股权收购和变动中，可以看到，海螺水泥在转型方面持续发力。

所谓“隔行如隔山”，水泥行业跨界新能源，是行业发展机遇，也是新的挑战，如何将布局新能源赛道与企业自身特点、优势及资源能力相结合，如何寻求符合自身企业的切入点和产业链层级与环节都是需要考虑的。柏文喜认为，投资新能源项目不能帮助水泥企业摘掉高耗能标签；跨行业进入新能源赛道所面临的行业认知鸿沟和经验缺乏会成为其跨界发展的难点、痛点，乃至风险点。

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