远大住工的规模繁荣与现金流隐雷丨资色·曝财报

经历变局的房地产行业投销均承受下行压力，作为房地产产业链上企业，远大住工（02163.HK）似乎并没有受到太大拖累，于2021年营业收入实现21.8%的同比增长，一扫2020年收入下跌的阴霾。

在收入企稳的背后，则是远大住工盈利能力的大幅下滑，在2021年毛利润下跌6.25%的情况下，净利润却急速大跌8成，净利率跌至1.03%的冰点，同时公司2021年的ROE大幅下跌至0.78%。

作为装配式建筑行业的领军企业，远大住工备受行业关注，上市以来应收账款占收入比重奇高，连续两年超90%，且连续两年计提，2021年又突增大额计提.业绩“大变脸”之下，远大住工业绩的真实性备受质疑。

同时远大住工最主要的业务收入来源PC构建业务对房地产行业有着极高的依赖度，在目前房地产市场尚未出现明显回暖迹象下，远大住工面临高额应收账款给公司现金流和发展带来极大隐忧。

种种难题，远大住工将如何一一化解？

01

营收企稳 净利润急跌85%

2021年，远大住工突围了全球经济波动、疫情以及房地产行业下行等因素的影响，营业收入同比增长了21.8%，达到30.59亿元，收入企稳，扭转了2020年的收入同比下滑25.5%的局面。同时，2021年远大住工新签合同和未完成合同都创历史新高。

从细项看，远大住工2021年收入主要由PC构建制造、PC生产设备制造以及规模化集成产品制造三部分组成，收入分别为26.95亿元、2.82亿元以及8198.9万元。从数据占比可以看出，PC构建制造为远大住工最重要的业绩来源，占总营收达到88%，同时收入同比增长了11.4%。

需要注意的是，在营收企稳增长之下，远大住工2021年的盈利能力却并未给市场带来惊喜。2021年毛利率为27.96%，同比下降了8.37个百分点。毛利率下跌之下，远大住工2021年毛利润录得负增长，同比下降6.25%至8.55亿元。

从细分结构看，毛利率下跌主要是因为主要收入来源的PC构建制造毛利率同比大幅下降了9.3个百分点。

关于PC构件制造业务毛利率下降，远大住工方面向和讯房产解释称，主要是由于销售价格下降及原材料价格上涨等因素对PC构件制造业务的毛利及毛利率产生一定的影响。并表示，PC构件主要原材料钢筋水泥等价格现在已处于历史中高位区间，继续大幅上涨空间有限，相信未来PC构件毛利率下降空间有限，将保持行业较好水平。

令市场较为意外的是，营收增长21.8%，毛利润微跌6%，远大住工2021年的净利润却急速下跌了85.43%，仅为3153万元。这是继2020年净利润大跌68%之后的再度急跌。

数据显示，远大住工2021年净利率仅为1.03%，已连续三年下跌。2019年公司净利率为20.09%，2020年为8.62%。同时远大住工的ROE从2019年的19.21%降至2021年的0.78%，盈利状况堪忧。

从业绩表现看，远大住工上市的2019年为其业绩的高峰，随后受疫情及多方面的因素的影响，数据端反应的盈利能力急速下跌，让市场大跌眼镜。

02

应收款高企且大额计提 存业绩虚增“洗大澡”嫌疑

营收企稳，净利润暴跌，远大住工业绩“变脸”让外界对公司业绩的真实性及财务处理的合理性产生疑虑。

翻看远大住工2021年利润表，公司销售成本增长了6亿元，同比增幅为37.82%，远高于收入的增长。同时销售费用同比增长15.6%至2.8亿元；管理费用高达4.6亿元，同比增长17.75%，财务费用达到1.38亿元，同比增长12.49%。

对于费用的增长，远大住工方面表示，因为对模块化集成产品加大推广力度使得业务及宣传费用增加导致销售费用增长；管理费用增长主要是因为中介咨询费增加以及计提较大金额的坏账拨备。

数据显示，远大住工2021年应收账款和票据计提坏账准备约2.02亿元，同比2020年的1.07亿元增长88.79%。仅应收款坏账计提占应收款的6.84%，占比同比提升了2.58个百分点。

应收款大幅计提坏账，对利润造成了直接减损，成为远大住工2021年净利润大跌的重要原因。

多项费用增长，对应收账款的突增大额计提，市场质疑远大住工存在的业绩“洗大澡”的嫌疑。

一般而言，上市公司通过大规模计提坏账准备等资产减值准备等手段有意压低当年业绩，在未来回转，造成来年业绩大涨的假象，而实际经营情况并未发生改变。另外还有上市企业因为过去过多的粉饰业绩，只能通过“洗大澡”的方式抹去过去虚增的业绩，使财务数据与真实业绩更贴近。

需要注意的是，远大住工2021年应收账款及票据高达27.56亿元，该数值2020年为24.15亿元，分别占同期收入的90.1%、96.2%。

业内人士指出，远大住工的收入中绝大部分为应收款，对公司现金流提出巨大考验，同时，在房地产下行之际，应收账款存在收不回的风险增大，如此大额的应收账款如果无法收回，将对远大住工的利润、现金流等形成巨大压力。

香颂资本执行董事沈萌分析指出，从数据看，应收账款可能是公司粉饰业绩高增长的方式，通过大幅增加应收账款的形式推高业绩，这些应收账款的质量是很低的；同时业绩的真实性很低，因为部分业绩是用可能收不回的应收账款换来的，现在的减值等操作是为了冲抵此前造业绩而形成的负担。

面对外界对公司业绩“洗大澡”以及财务方面的质疑，远大住工向和讯房产予以否认，表示财务报表真实地反映了2021年的财务状况，同时公司根据会计准则要求，采取谨慎性原则，对应收款进行计提。

03

经营性现金流暴涨真相与高应收款的隐雷

值得关注的是，2021年在应收账款的大额增长和计提之下，远大住工的经营性现金流净额却出现暴涨，同比大涨344%至8.07亿元；而2020年该数据为1.82亿元，同比大幅减少81%。

从现金流量表看出，远大住工经营性现金流的大幅改善主要是因为公司在2021年的贸易及其他应付款增加9.41亿元，而该数据在2020年的减少3.64亿元，两个会计年度，该数据存在较大差异。

也就是说，远大住工的经营性现金流大幅增长主要是通过大量欠款实现的。

一般来说，经营性现金流的改善主要是通过收入、利润增长，以及应收款流入带来的，这是良性、健康的改善，而远大住工刚好相反，卖出去的产品收不回现金，带来大量应收款，从而选择通过欠上游等供应商的款项来缓解现金流压力。

业内人士分析指出，远大住工的现金流质量不佳，且面临较大的风险。尤其是公司最重要的业务对象是房地产，在目前房地产资金链压力巨大的时候，付款周期和难度均提升，承担大量应收款的远大住工自然也承担了极大的风险，未来的利润和现金流存在不确定性。

沈萌指出，从数据端看，远大住工的业务经营能力差，没有“特殊”操作，业绩下滑明显。

对于应收账款高企以及经营性现金流面临的不确定性，远大住工方面表示公司2022年也将持续重点督促应收账款回款，优选项目订单，合理风控管控，保持良性的经营性现金流。同时，面对房地产行业的调控影响，远大住工也在积极的探索新增业务点。

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